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股票基本面产业新城PPP项目回款期过长叠加疫情冲击引发违

作者: 中华必威游戏app下载大厅股票 发布时间: 2021年11月04日 12:23:48

原标题:产业新城PPP项目回款期过长叠加疫情冲击引发违约 ――华夏幸福必威游戏app下载大厅债券违约案例分析 来源:远东资信

  2021年2月27日,华夏幸福的17幸福基业MTN001中期票据触发交叉违约。3月份,16华夏02、16华夏01、20华夏幸福MTN001、20华夏幸福MTN002、16华夏04相继违约。截至4月12日,华夏幸福累计违约本金111亿元。

  华夏幸福以产业新城开发及配套住宅物业开发为主业,其产业新城业务采用开发性PPP模式。2019年度,华夏幸福通过产业新城项目获得的收入占总营收的1/3,主要围绕产业新城开展的房地产开发收入占总营收的63.44%。

  华夏幸福债券违约的主要原因是:一、其承接了过多产业新城PPP项目,且投入的资本金回收期过长,项目初期净现金流持续为负,导致财务风险不断积累;二、房地产调控政策叠加2020年新冠疫情,致使房地产开发销售业务大幅下滑,必威游戏app下载大厅损失了大量现金收入;三、华夏幸福的财务指标触及了“三道红线”,难以再通过债券市场融资;四、2021年3月份华夏幸福有三只债券集中到期,而必威游戏app下载大厅短时间无法筹集资金完成兑付。

必威游戏app下载大厅  从华夏幸福违约案例可以得到的启示是,PPP这种新兴的业务对必威游戏app下载大厅现金流有极高的要求,前期投入的资金需要经过很长的运营期才能逐步回收,大量承接PPP项目会给依赖债务融资的必威游戏app下载大厅带来很高的财务风险。除此之外,要及时评估重大外部冲击对必威游戏app下载大厅现金流的影响,关注必威游戏app下载大厅再融资是否遇到困难,以及未来是否会出现债务集中到期的情况。

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违约事件回顾

  2021年2月2日,华夏幸福基业股份有限公司(下称“华夏幸福”)发布公告称,公司及下属子公司发生债务逾期涉及的本息金额为52.55亿元,涉及必威游戏app下载大厅必威游戏app下载大厅、信托必威游戏app下载大厅等债务形式,未涉及债券、债务融资工具等产品。2月26日,华夏幸福的子公司CFLD(Cayman) InvestmentLtd.公告称未偿还于2月28日到期的5.30亿美元债券,华夏幸福为该债券提供了无条件及不可撤销的跨境连带责任保证担保,但实际未履行清偿的责任。

必威游戏app下载大厅  由于华夏幸福存在未能清偿到期债务的情况,触发了17幸福基业MTN001中期票据的交叉保护条款,2月26日,债券持有人召开会议,但会议未能形成豁免决议,17幸福基业MTN001于2月27日立即到期应付。华夏幸福未按期兑付,因此触发交叉违约。

  3月3日,华夏幸福的16华夏02一般公司债到期但未能兑付本息。3月9日,华夏幸福的16华夏01私募公司债也到期未兑付本息。3月15日,华夏幸福的20华夏幸福MTN001、20华夏幸福MTN002触发交叉违约。3月24日,华夏幸福的16华夏04私募公司债到期但未能兑付本息。

  表1:华夏幸福基业股份有限公司的违约债券(截至2021.04.12)

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必威游戏app下载大厅资料来源:Wind,远东资信整理

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发行人基本情况

必威游戏app下载大厅  1998年7月10日,王文学与廊坊市融通物资贸易有限公司共同出资设立廊坊市华夏房地产开发有限公司。2007年12月15日,廊坊市华夏房地产开发有限公司整体改制为股份公司,公司名称变更为“华夏幸福基业股份有限公司”。2011年9月8日,华夏幸福基业股份有限公司借壳浙江国祥制冷必威游戏app下载大厅股份有限公司,在上海证券必威游戏app下载大厅所上市。借壳上市之初,华夏幸福基业控股股份公司(下称“华夏控股”)持股68.88%。

  2018年9月7日,华夏控股将所持华夏幸福19.70%股份转让给必威游戏app下载大厅平安人寿保险股份有限公司。2019年4月8日,华夏控股又将所持华夏幸福5.69%股份转让给必威游戏app下载大厅平安人寿保险股份有限公司。截至华夏幸福首次发生违约前的2021年2月25日,华夏控股持有华夏幸福32.89%的股份,必威游戏app下载大厅平安人寿保险股份有限公司持股25.05%(见图1)。

  图1:华夏幸福基业股份有限公司违约前的股权结构(2021.02.25)

  图1:华夏幸福基业股份有限公司违约前的股权结构(2021.02.25)

  资料来源:Wind,远东资信整理

  华夏幸福属于房地产行业必威游戏app下载大厅,其业务分为产业新城及相关业务、商业地产及相关业务两大板块。公司产业新城业务模式为开发性PPP模式,同时基于产业新城模式,围绕都市圈发展园区配套住宅业务。公司产业新城业务主要分布在京津冀都市圈、长三角(南京、杭州、合肥)都市圈,同时在粤港澳都市圈、郑州都市圈、武汉都市圈和成都都市圈有项目布局。

  根据公司披露的定期报告,2019年度华夏幸福的产业发展服务、基础设施服务建设、土地整理、园区运营维护收入合计350.66亿元(占总收入33.33%),房地产开发收入为667.44亿元(占总收入63.44%)。其中产业发展服务、基础设施服务建设、土地整理、园区运营维护收入均来源于产业新城PPP项目的政府付费,房地产开发收入主要是围绕产业新城开发的住宅项目销售收入。因此产业新城及相关业务是华夏幸福主要的营收来源。在2019年度华夏幸福的主营业务中,55.38%来自环北京地区,44.62%来自其他地区,环北京地区业务营收占比很高(见图2)。

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